1. Здобич
2. Продаж і переробка
3. витрати
4. Грошові потоки
5. ефективний менеджмент

«Газпром нафта» показала досить непогані результати за 2-й квартал 2017 року. Правда, квартальний прибуток зменшилася в порівнянні з 1-м кварталом цього ж року на 11 млрд. Рублів - з 64 до 53 млрд. Рублів, однак таке зниження відбулося за рахунок збитку від курсових різниць. У першому кварталі Газпромнефть показала прибуток від курсових різниць в розмірі 13 мільярдів, а в другому - збиток в 7 мільярдів, тобто загальна різниця між кварталами за цим показником склала 20 млрд. Рублів. Якщо відкинути зовсім цей «паперовий» елемент звітності, то виявиться, що чистий прибуток компанії збільшився на поважні 9 млрд. Рублів.

Якщо ж порівнювати прибуток другого кварталу 2017 року з прибутком відповідного кварталу минулого року - так роблять для усунення елемента сезонності - то зростання виходить ще більш вражаючим. У 2-му кварталі 2016 року прибуток компанії склав 51 мільярд рублів, а без доходу від згаданих курсових різниць - 36 мільярдів. Таким чином, прибуток, очищена від цих бухгалтерських різниць, збільшилася за рік більш ніж в два рази - з 36 до 72 млрд (53 + 20).

Прибуток близько мільярда доларів в квартал - зовсім непогано навіть на світовому тлі. BP в другому кварталі показала прибуток в 0,7 млрд доларів, Royal Dutch Shell - 1,5 млрд, а ExxonMobil, найбільша компанія в світі - 3,4 млрд доларів.

Менеджмент Газпромнафти пишається цими показниками, і підкреслює, що такий успіх був досягнутий не через змінену кон'юнктури або іншим зовнішніх чинників, а завдяки їх власним діям. Давайте подивимося, які насправді джерела цих прибутків.

Здобич

Почнемо з видобутку нафти. Видобуток нафти в 2017 році в порівнянні з початком минулого року досить сильно зросла:

• 107 млн. Барелів - 2-й кв. 2016 року
• 114 млн. - 3 кв. 2016
• 119 млн. - 4 кв. 2016
• 114 млн. - 1 кв. 2017
• 116 млн. - 2 кв. 2017

Ці цифри враховують частку у видобутку підприємств, в яких у ДПН є значний пакет акцій - наприклад, Славнефть і Мессояханефтегаз.

Зростання в 2016 році відбувся завдяки новому діаманту в короні «Газпромнафти» - родовища «Новопортовское». Здобута на Ямальском півострові нафту направляється по трубопроводу довжиною в 105 км в термінал «Ворота Арктики», розташований на березі Північного Льодовитого океану (при запуску якого в 2016 році був присутній сам Путін за допомогою телемосту), а звідти транспортується своїми власними танкерами прямо в Північну Європу, кінцевому споживачеві. У другому кварталі 2016 року у цьому проекті було вироблено 2,4 млн барелів, а через рік, у другому кварталі 2017 року - вже 11,3 млн.

з 3,5 млн у другому кварталі 2016 року до 6,2 млн барелів у другому кварталі 2017 року зріс видобуток також і на родовищі «Прирозломного», єдиному в РФ проект видобутку нафти на арктичному шельфі.

Однак в 2017 загальний видобуток компанії перестала рости, і навіть досить відчутно впала в порівнянні з кінцем 2016 г. Що ж сталося?

А сталося те, що Росія разом з ОПЕК прийняла зобов'язання про заморожування видобутку нафти. «Газпром нафта», разом з іншими нафтовими компаніями Росії, отримав від Міненерго «рекомендації» тримати рівень видобутку нафти на рівні жовтня 2017 року. Це зобов'язання буде діяти як мінімум до березня 2018 року, а потім буде або продовжено членами ОПЕК, або припинить свою дію.

Що дотримуються інтереси акціонерів керівники «Газпром нафти» стали скорочувати видобуток нафти насамперед на зрілих родовищах, на кшталт «Ноябрьскнафтогаз», в той час як на нових родовищах, включаючи згадані арктичні проекти, видобуток продовжувала неухильно зростати і в 2017 році.

Це рішення зрозуміло. Згідно з інформацією на сайті компанії, середній дебіт свердловин-старичків Ноябрьска в даний час складає близько 50 барелів на день, в той час як свердловини Мессояха видають 560, «Новопортовського» - 1450, а свердловини ДПН «Шельф» (загальним число всього 8 штук) - в середньому по 9400 барелів на день. Відповідно по всій компанії середня собівартість виробництва однієї тонни нафти на зрілих родовищах майже в два рази вище за собівартість видобутку на нових родовищах.

Взагалі кажучи, сторонній чоловік важко зрозуміти, чи падає видобуток на зрілих родовищах через усвідомленого перерозподілу джерел видобутку, або тому що вони просто виснажуються. Певне падіння виробництва там мало місце і до рішення ОПЕК, але після прийнятого рішення воно сильно прискорилося. Напевно, обидва чинники мають значення. У будь-якому випадку, нових свердловин там буриться менше. Важко сказати, що буде, коли обмеження ОПЕК знімуть.

Найприємніше для компанії полягає в тому, що обидва нових ямальських проекту мають значні пільги по ПВКК і експортного мита.

Що таке взагалі ПВКК? Як відомо, все надра в РФ належать державі. Нафтові компанії, з економічної точки зору, виступають просто як підрядники, добуваючи і продаючи чужу нафту. За це вони повинні заплатити державі за його нафту, як би купити її. ПВКК - податок на видобуток корисних копалин - і є плата за нафту, яка ще перебуває в надрах.

В даний час в середньому держава оцінює барель нафти, що лежить в землі, приблизно в 17-18 доларів за барель - така поточна ставка ПВКК без урахування різних численних коригувань. Крім того, якщо нафта експортується за кордон, держава бере ще й експортне мито, у другому кварталі 2017 року становила близько 11 доларів за барель.

Відносно цих проектів діють пільги як щодо ПВКК, так і по відношенню до експортних мит. Тобто компанія зараз там качає нафту з надр абсолютно безкоштовно, використовуючи її для того, щоб відшкодувати собі значні вироблені витрати на будівництво інфраструктури.

Якби не пільги, повна сума ПВКК і експортних мит за повною ставкою за цими арктичним проектам за другий квартал 2017 року - коли компанією в Арктиці було видобуто 17,5 млн барелів - склала б близько 0,5 млрд. Доларів, тобто приблизно 30 млрд. рублів.

Компанія не розкриває, які поточні витрати на видобуток нафти на цих проектах. Є підстави вважати, що вони досить низькі. Представники «Газпром нафти» свого часу заявляли, що 2020 року собівартість видобутку бареля на «Прирозломного» повинна скласти близько 10 доларів.

Якщо проект «Новопортовское» являє собою безсумнівний успіх, то з «Прирозломного» ситуація трохи складніше.

По-перше, якщо якість Новопортовское нафту дуже гарне - вона легка і з низьким вмістом сірки, то що видобувається на Прирозломного нафту важка і сірчиста. Як пише сайт Газпрому, вона «добре підходить для глибокої переробки на заводах північно-західної Європи. З неї виробляються унікальні хімічні продукти, які можуть використовуватися в дорожньому будівництві, шинному виробництві, в космічній та фармацевтичній галузях ».

Проект «Прирозломного» знаходиться під міжнародними санкціями. Нагадаємо, що американцям та іншим західникам заборонено займатися проектами в області видобутку на арктичному шельфі, глибоководної морської видобутку і сланцевої нафти. Однак в будівництво платформи широко використовувалися західні технології. У тому числі і підстава платформи не що інше, як стара норвезька платформа Хатон.

Наводить на роздуми і повідомлення, що платформа з серпня 2017 по жовтень 2017 призупинить видобуток і буде ремонтуватися. Там не відбулося ніякого події - компанія повідомляла про заплановане «технічне переозброєння» ще в кінці минулого часу року. Хотілося б сподіватися, що необхідність ремонту ніяк не пов'язана з санкціями - хоча необхідність зупинки видобутку на три місяці всього через кілька років після введення платформи в експлуатацію все одно дивує - навряд чи це планувалося в первісному ТЕО.

Буде цікаво дізнатися, чи буде компенсовано в третьому кварталі падіння видобутку нафти через закриття платформи, а вона виробила приблизно 5% видобутої компанією нафти в другому кварталі, і якщо так, то за рахунок яких джерел. Тут-то ми і дізнаємося більше про плани компанії щодо «зрілих» родовищ.

Продаж і переробка

А куди прямує видобута нафта? Зазвичай у «Газпром нафти» приблизно половина видобутої нафти спрямовується прямо на продаж, а половина - на переробку через свої нафтопереробні заводи - в Омську, Москві та Ярославлі.

При цьому частина нафти, що відправляється на продаж в сирому вигляді, приносить в три рази більше прибутку, ніж нафта, що відправляється на переробку і продається вже в якості готової продукції.

Такий парадокс - чим більше працюєш, тим менше заробляєш. Переробляєш нафту в бензин і інші нафтопродукти на постійно модернізуються сучасних заводах, доставляєш її споживачеві, будуєш красиві заправки - а заробляєш в три рази менше, ніж просто продаючи її в сирому вигляді.

Так, згідно зі звітом, із загальної скоригованої EBITDA розміром в 245 млрд. Рублів за перше півріччя 2017 року 191 мільярд припав на Upstream (розвідку і видобуток), і тільки 55 мільярдів - на Downstream (переробку, маркетинг і збут). Віднімання амортизації основних засобів картини сильно не змінює.

В умовах обмеження видобутку компанія також перерозподілила і канали продажу - для підвищення фінансової ефективності. Різко збільшився експорт нафти за кордон, і в той же час скоротилися продажі на внутрішньому ринку.

За 2-й квартал 2017 року загальний обсяг відвантажень нафти не змінився і залишався в районі 53 млн барелів. Але експорт лише за це квартал збільшився на 9% з 37 до 41 млн барелів, а внутрішні продажі скоротилися з 14 до 10 мільйонів (загальна сума продажів вище суми цих двох показників, так як включає ще міжнародні проекти компанії). Нафта, виведену з внутрішнього ринку, поділили навпіл між експортом і відвантаженням на свої нафтопереробні заводи.

Взагалі експорт компанії за останній час дуже сильно збільшився. Ще в другому кварталі 2016 року він становив лише 24 млн барелів - тобто за рік експорт зріс в 1,7 рази. Особливо збільшилася роль в експорті арктичних проектів - на них у другому кварталі 2017 року припадало 45% експорту компанії!

Нема чого говорити, наскільки експорт вигідніше внутрішнього ринку - ціни на світовому ринку набагато вищі за внутрішні. Згідно з інформацією компанії, середня ціна реалізації на експорт у другому кварталі склала 2,8 тис рублів за барель, а внутрішнього продажу всього лише 1,8 тис. Рублів. Крім того, горезвісний «податковий маневр» уряду - тобто підвищення ПВКК з одночасним зниженням експортних мит - ще більш підвищив вигідність експорту. У другому кварталі експорт в порівнянні з першим кварталом виріс в рублевому еквіваленті з 104 до 106 млрд. Рублів, а експортні мита знизилися з 16 до 12 мільярдів.

Обсяги переробки нафти в компанії за квартал підвищилися в порівнянні з першим кварталом - виробництво збільшилося з 8,8 до 10 млн тонн. Але все одно вони були нижче, ніж в попередньому році - у другому кварталі 2016 року було вироблено 10,4 млн тонн нафтопродуктів.

Менеджемент компанії говорить, що зниження відбулося через реновації потужностей на переробних заводах, в тому числі масштабних робіт на Московському НПЗ. Але падіння обсягів виробництва нафтопродуктів відбувається вже давно:

• 2014 року - 43,5 млн тонн;
• 2015 - 43,1 млн тонн;
• 2016 - 41,9 млн тонн.

У 2016 році в «Аналізі фінансового стану» лаконічно заявлялося: «Перероблений обсяг був оптимальний в умовах сформованого рівня попиту та цінової кон'юнктури на нафту і нафтопродукти». Таким чином, зниження переробки, можливо, є частиною плану компанії по підвищенні прибутковості.

витрати

Картину ефективного менеджменту кілька псують сильно виросли витрати - це саме та сфера, де дії керівництва важливі і де воно реально може щось зробити. Виробничі та операційні витрати за другий квартал зросли на 16% в порівнянні з першим - з 46 до 54 мільярдів рублів. І це відбулося незважаючи на зростання частки нових, більш дешевих родовищ, у всій видобутку компанії. Це зростання не був пов'язаний зі збільшенням податків.

Грошові потоки

На відміну від деяких інших компаній, Газпромнефть дбайливо ставиться до грошей. За другий квартал компанія змогла заробити близько півмільярда доларів.

• Гроші на початок кварталу 1,4 млрд дол.
• Виручка 8,2 млрд дол.
  Витрати (3,4) млрд дол.
  Капвкладення (1,5) млрд дол.
  Проміжні підсумки 3,3 млрд дол. Зароблено до податків і відсотків по кредитах.
• Податки (2,6) млрд дол.
  Відсотки за кредитами (0,2) млрд дол.
  Результат операційної діяльності 0,5 млрд дол.
• Притягнуто зовнішніх позик і кредитів 2,6 млрд дол.
  Погашено зовнішніх позик і кредитів (2,6) млрд дол.
  Всього рух грошових коштів 0,5 млрд дол.
• Залишок грошей на кінець кварталу 1,9 млрд дол.

Зауважимо, що «Газпром нафта» платить більше ніж в чотири рази менше податків, ніж Роснефть, яка заплатила в цьому кварталі державі 10,9 млрд доларів, хоча видобуток у неї складає приблизно одну третину від видобутку Роснефти. Причина цього, як ми вже сказали, криється в податкові пільги щодо арктичних проектів компанії, що склали в цьому кварталі близько 0,5 млрд. Доларів. Без урахування цих пільг рівень податкового навантаження в обох компаній був би порівняти.

Зовнішня заборгованість «Газпром нафти» досить значна. На кінець другого кварталу зовнішні борги компанії склали 674 млрд. Рублів, тобто приблизно 11 мільярдів доларів. У цьому кварталі казначейству компанії довелося багато попрацювати над рефінансуванням заборгованості. Хоча загальний розмір боргів «Газпром нафти» не фатальний, але в разі різкого падіння цін на нафту у компанії можуть з'явитися проблеми.

До речі, ще близько мільярда доларів «Газпром нафта» винна Газпрому за отримані від нього активи проекту «Прирозломного». Свого часу Газпром зробив основні інвестиції в це проект, але поки не квапить свою дочку з поверненням цієї заборгованості.

ефективний менеджмент

Керівники «Газпром нафти» поводяться як «раціональні агенти» і вживають усіх заходів для підвищення прибутку. Який-небудь напівписьменний «ватник» може назвати їх ловкачами, викачують із землі тільки те, що погано лежить, та ще й за рахунок державних субсидій, при цьому закидає більш важкодобувані, але все ще досить багаті родовища нафти, та ще й нехтують більш складним бізнесом нафтопереробки.

Але ми з цим не згодні. «Газпром нафта» не благодійна організація. Хоча більшість акцій «Газпром нафти» належить державі, але працює вона як капіталістичне підприємство, і звинувачувати менеджмент в тому, що вони намагаються платити менше податків або вибирають легші шляхи видобутку нафти і вигідніші варіанти її продажу - абсолютно неправильно.

Нам важко судити про правильність оперативних рішень в компанії в цьому кварталі - в кінці кінців, збільшення витрат могло бути викликано об'єктивними причинами, але стратегічні рішення керівництва з точки зору дотримання інтересів акціонерів зрозумілі.

Руслан Халіуллін