Асаул А. Н. та ін. Основи бізнесу на ринку цінних паперів: Біржові угоди на фондовій біржі

  1. 8.1. Біржові угоди на фондовій біржі

А. Н. Асаул , Н. А. Асаул, Р. А. Фалтінскій
Основи бізнесу на ринку цінних паперів
Підручник / За ред. д-ра екон. наук, професора А. Н. Асаула. - СПб .: АНО «ІПЕВ», 2008. - 207с.

8.1. Біржові угоди на фондовій біржі

Отже, фондова біржа - це місце, де проводяться операції з цінними паперами. Відповідно до закону, в Росії біржі можуть існувати тільки у вигляді некомерційного партнерства.

Основне завдання біржі - розробка правил і регулювання торгівлі цінними паперами за цими правилами. Сама біржа не купує і не продає цінні папери, як не встановлює на них ціни. Учасники біржових торгів тільки здійснюють операції, пов'язані з купівлею-продажем цінних паперів.

Основні принципи діяльності бірж, правила їх реєстрації та проведення торгів встановлюють закон «Про ринок цінних паперів» і нормативні правові акти ФКЦБ.

Так, на право організації біржових торгів слід отримати спеціальну ліцензію. Організатор торгівлі зобов'язаний зареєструвати в ФКЦБ певні документи, зокрема:

- правила торгівлі цінними паперами та фінансовими інструментами;

- методику розрахунку зведених індексів;

- правила допуску до обігу та вилучення з обігу через організатора торгівлі цінних паперів та фінансових документів;

- порядок зберігання і захисту інформації;

- порядок розкриття інформації та ін.

Стосовно до біржових торгів використовуються уніфіковані терміни, як, наприклад:

- торговий день - час, протягом якого виробляються біржові торги;

- торгова сесія - частина часу торгового дня, протягом якого відбуваються оголошення і обробка заявок, укладаються угоди з цінними паперами та фінансовими інструментами;

- лістинг (біржова перевірка) цінних паперів - сукупність процедур з включення цінних паперів до котирувального бюлетень і здійсненню контролю за їх відповідністю умовам і вимогам організатора торгівлі;

- делістинг цінних паперів - процедура виключення з котирувального бюлетеня цінних паперів, що не відповідають умовам і вимогам організатора торгівлі;

- котирувального бюлетень - список цінних паперів, які пройшли процедуру лістингу (може бути першого і другого рівня).

Угоди в операційному залі фондової біржі, як правило, проводять учасники торгів (члени) даної біржі.

Учасником торгів може бути тільки юридична особа, яка має ліцензію професійного учасника РЦБ на здійснення брокерської і (або) дилерської діяльності та має право відповідно до правил організатора торгів оголошувати заявки та укладати угоди з цінними паперами та фінансовими інструментами. Правила біржі встановлюють кількість членів і умови придбання місця (число учасників торгів на біржі повинно бути не менше 25).

Крім брокерів і дилерів, в проведенні операцій на біржі можуть брати участь уповноважені трейдери - фізичні особи, які є штатними працівниками учасника торгів, які мають кваліфікаційний атестат, виданий ФКЦБ, і уповноважені оголошувати заявки та укладати угоди через організатора торгівлі від імені учасника.

Особливий статус мають фахівці - учасники торгів, функції яких повинні бути передбачені затвердженими ФКЦБ правилами торгівлі на біржі.

Головним наслідком широкого використання Інтернету стало проникнення на ринок непрофесіоналів, які сприяли формуванню нової структури і культури ринку. За останнє десятиліття оптовий ринок трансформувався в оптово-роздрібний. Відповідно змінюється біржова культура. Якщо раніше вона була елітною культурою обраних і посвячених, то сьогодні вона стає все більш масовою. При цьому оптова складова ринку отримує подальший розвиток, а біржовий працівник зміцнює свій привілейований статус. В результаті в рамках біржової культури формуються два сегменти: невеликий, призначений для біржових працівників, і масовий, що включає непрофесіоналів біржового ринку.

Зростання обсягів торгівлі і числа учасників торгів привів до зміни біржових технологій і механізмів, а також функцій біржового фахівця. Ще недавно останні були сполучною ланкою між біржею і рядовими інвесторами, які раніше безпосередньо не брали участі в біржовій торгівлі. В даний час біржові фахівці все частіше виступають в ролі консультантів і допоміжного персоналу фондової торгівлі. Вони обслуговують пересічних інвесторів, що вимагає підвищення рівня знань, великих обсягів інформації і підсилює елітарність професії. [118]

На деяких офіційно зареєстрованих фондових біржах обов'язкове процедура лістингу. І хоча російське законодавство не забороняє фондовим біржам здійснювати операції з цінними паперами, які не пройшли процедуру лістингу, на більшості російських бірж ця процедура здійснюється. Відповідність параметрів випуску цінних паперів встановленим критеріям перевіряє відділ лістингу.

Процедура починається з подачі заявки до відділу лістингу з додатком нотаріально завірених документів. Заявку може подавати тільки той емітент, цінні папери якого випущені і зареєстровані відповідно до законодавства. Вона має бути викладена на фірмовому бланку, мати печатку і підпис керівника, відомості про реєстроване випуску цінних паперів, а також повідомлення про згоду з існуючими правилами допуску до котирування (лістингу). Біржа має право вимагати від емітента подання інших документів та інформації, необхідної для проведення експертної оцінки і допуску цінних паперів до котирування.

Для компаній, що бажають внести свої цінні папери в котирувальний бюлетень, існують досить жорсткі правила.

Включення цінних паперів до котирувального бюлетень приносить фірмам ряд переваг: підвищується ліквідність цінних паперів, більш стабільними стають ціни, а інвестор отримує достовірну і своєчасну інформацію про емітента.

Рішення про внесення до біржового списку приймають послідовно відділ лістингу, комісія по допуску цінних паперів і біржова рада.

У ряді країн лістинг є підставою для надання компанії істотних знижок при оподаткуванні. Компаніям, зареєстрованим на біржі, легше домогтися довіри і розташування кредитних установ у випадках потреби в позиках і кредитах.

Котирування цінних паперів - це встановлення курсів цінних паперів шляхом аналізу попиту і пропозиції на цінні папери.

Кожна фондова біржа створює котирувальні комісії, до складу якої входять:

- голова комісії - член біржової ради, який обирається на один рік;

- заступник голови комісії, який призначається правлінням біржі;

- представники членів біржі, обрані її акціонерами;

- працівники апарату біржі.

Засідання котирувальної комісії проходять в дні біржових сесій і починаються з оголошення цін, які були напередодні. При котируванні цін котирувальна комісія бере до уваги всі угоди, укладені на біржі протягом даної біржової сесії. При цьому комісія самостійно визначає мінімальні параметри угод, що враховуються при складанні котирувань, а також ціни, які ніхто не може заперечити. Котирувальна комісія веде журнал засідань, в якому записуються всі її рішення. Підписує журнал голова комісії або його заступник, провідний засідання. Журнал може вестися в електронній формі. Результати котирування заносяться до котирувального листа, який підписують голова комісії або його заступник. Інформація, занесена до котирувального листа, публікується в біржовому бюлетені і демонструється на табло в торговому залі не пізніше біржового дня, наступного за котируванням цін. На біржі до котирування приймаються:

- акції відкритих АТ (як новостворених, так і перетворених в процесі приватизації), які звертаються на вторинному ринку (перепродували інший і подальшим власникам);

- акції АТ відкритого типу, створених в результаті перетворення державних і муніципальних підприємств в процесі приватизації, що належать державі або місцевим органам самоврядування;

- акції закритих АТ, які виносяться на вторинний фондовий ринок за згодою більшості акціонерів або уповноважених органів управління АТ;

- облігації АТ та інших юридичних осіб (облігації РФ та інших держав, а також державних органів або органів місцевого самоврядування);

- казначейські та інші боргові зобов'язання РФ та інших держав, а також державних органів і органів місцевого самоврядування;

- опціонні сертифікати та інші виробничі цінні папери, що засвідчують права їх власників на покупку або продаж акцій і облігацій.

Використовуючи котирувальні бюлетені, можна розрахувати біржові індекси.

У статистиці індекс - це відносна величина, що кількісно характеризує динаміку сукупності, що складається з безпосередньо несумірних величин. Ринкові індекси можуть застосовуватися в якості:

- показника загального стану ринку цінних паперів;

- бази для оцінки показників портфеля цінних паперів;

- базового кошти для індексних ф'ючерсів і опціонів;

- індикатора майбутнього стану економіки;

- індикатора зміни ціни окремої акції;

- для оцінки факторів, що впливають на зміну цін акцій.

До основних факторів, які необхідно враховувати при обчисленні індексів, можна віднести способи складання вибірки і «зважування» наявних даних у вибірці. При обчисленні індексів ринку цінних паперів як правило використовують три основні схеми зважування: за ціною, по вартості і рівне зважування.

Частина індексів визначають як середнє арифметичне показників у вибірці, інші індекси знаходять як відношення діючих ринкових величин до базових, для обчислення третє необхідно визначити середню геометричну величину.

Біржові індекси містять інформацію, яка формується за певний період часу і аналізується в динаміці.

До російським фондовим індексам відносяться:

- індекс «Скейт-прес», дані по якому включають аналіз найбільш великих провідних компаній, на основі результатів якого розраховують середні галузеві індекси;

- індекс агентства «АК & М». Його розраховують на основі мінімального набору компаній, котирують акції аналізованого підприємства як на покупку, так і продаж. За поточну ціну акції беруть середньозважену величину між середніми цінами купівлі та продажу;

- індекси Інтерфаксу, на основі яких розраховують зміни середньої ціни акції певного набору компаній, що котируються на вторинному ринку, в поточному періоді в порівнянні з базисним. Його застосовують в банківській діяльності, на підприємствах нафтогазового комплексу та кольорової металургії;

- фондовий індекс журналу «Коммерсант» є показником діяльності 17 російських приватизованих підприємств різних галузей промисловості;

- індекс ДЕК характеризується високою чутливістю до всіх ринкових змін. Для прогнозу вибирають невелику кількість цінних паперів, що мають найбільшу кількість заявок на купівлю-продаж;

- індекс фінансового центру «Грант» - індекс на певну дату. Його розраховують з відносини сумарною ринкової капіталізації емітентів, включених до списку для розрахунку індексу, до сумарною ринкової капіталізації цих же емітентів на попередню дату;

- індекс Російської торгової системи (РТС) дає щоденну інформацію і розраховується аналогічно індексу фінансового центру «Грант».

Основним фондовим індексом, що використовуються в зарубіжній практиці, є індекс Доу-Джонса. До його складу входять:

- промисловий індекс Доу-Джонса - простий показник руху курсів акцій 30 великих промислових корпорацій;

- транспортний індекс - середній показник, що характеризує рух цін на акції 20 транспортних корпорацій;

- комунальний індекс - середній показник руху курсів акцій 15 компаній, що займаються газо- та електропостачанням;

- складовою індекс Доу-Джонса, що розраховується на основі промислового, транспортного та комунального індексів Доу-Джонса.

До основних закордонним індексам також відносяться:

- індекс «Стендарт енд Пурз» - середньозважений індекс вартості 500 акцій великих компаній (400 промислових, 20 транспортних, 40 фінансових і 40 комунальних);

- всесвітній індекс, заснований на 2,5 тис. Компаній з 24 країн світу і відображає стан світового інвестиційного процесу.

Широку популярність у світі здобули системи одночасного продажу і покупки цінних паперів POSIT і Crossing Network, Супер ДОТ і РТС «Портал», створені на основі системи НАСДАК.

Найбільш великими системами одночасного продажу і покупки цінних паперів є системи POSIT і Crossing Network.

Система POSIT і Crossing Network проводить чотири сесії в день. Ціни встановлюють на основі переважаючих курсів на момент проведення сесії. Невиконані заявки інвестор може направити по системі POSIT для участі в ранковій або денної сесії. Незадоволені заявки можуть бути надіслані за системою Crossing Network для участі у вечірній сесії. Якщо ж до кінця дня у інвестора залишилися невиконані заявки, на наступний день він може скористатися послугами традиційної брокерської мережі.

Система Супер ДОТ може виконувати практично будь-які доручення на покупку і продаж цінних паперів. Вона проводить тільки одну сесію в день, перед закінченням якої визначається ринкова ціна на наступний операційний день. За системою Супер ДОТ заявка клієнта з офісу брокерської фірми потрапляє прямо до фахівця для негайного виконання. Тільки після цього по системі брокерської фірмі отримати підтвердження про виконання заявки. Проаналізувавши розмір надійшов доручення і його тип, система сама вирішує, куди його спрямувати, виходячи з обмежень брокерської фірми.

Російська торгова система РТС «Портал» організована професійною асоціацією учасників фондового ринку (ПАУФОР).

Торгові системи мало поширені в Росії, де практично кожен професійний учасник ринку цінних паперів намагається сам створити свою систему. Але системи, створені користувачами, не покривають витрати, вкладені в їх створення, і не мають достатньої довідково-інформаційної бази даних.

На фондовій біржі полягає величезна кількість угод. Кожна угода в залежності від термінів, механізму її укладення, а також встановлення ціни і способу розрахунку являє собою складний механізм взаємодії, який використовується учасниками угоди для припинення або зміни їх прав та обов'язків щодо цінних паперів.

Угоди на біржі здійснюються за заявками клієнтів-інвесторів. Свої заявки інвестори роблять за допомогою так званих доручень (orders), які повинні містити:

- назва фірми, з цінними паперами якої інвестор бажає здійснити операцію;

- тип угоди (купівля, продаж або короткий продаж);

- ціну укладення угоди;

- термін, протягом якого доручення залишається в силі;

- обсяг угоди;

- спеціальні інструкції.

Дії з купівлі-продажу цінних паперів оформляються письмово у вигляді наказу.

Наказ - інструкція клієнта своєї брокерської фірмі купити або продати контракт на цінні папери певним чином. Зазвичай наказ містить інформацію про розмір угоди, її ціною і тривалості дії.

За тривалістю виконання накази бувають:

- терміновими (клієнт вказує термін, протягом якого його наказ повинен бути виконаний);

- відкритими (дійсні до тих пір, поки не будуть виконані або скасовані інвестором);

- негайними (повинні бути негайно виконані);

- на розсуд (надають брокеру або повну свободу дій, або обмежують його дії ціною виконання і терміном).

За умовами виконання виділяють:

- ринковий наказ. Брокеру віддається розпорядження негайно купити або продати певну кількість акцій за ринковим курсом. У цій ситуації він зобов'язаний дотримуватися принципу ефективного виконання наказу;

- з обмеженням ціни. Клієнт встановлює граничну ціну виконання наказу;

- стоп-наказ. Клієнт вказує так звану стоп-ціну, при перевищенні якої слід зупинити торгівлю цінними паперами. Якщо розглядається наказ на продаж, то стоп-ціна повинна бути нижчою за ринкову під час подачі заявки. Якщо ж це наказ на покупку, то стоп-ціна повинна бути вищою за ринкову під час подачі наказу.

За виконання умов угод між клієнтом і брокером виділяють:

- наказ на власний вибір. Використовується, коли у клієнта з брокером встановилися довірчі відносини;

- кращий наказ. Зобов'язує брокера отримати ціну кращу, ніж ціна обмеженого наказу;

- наказ - «виконувати по можливості, решту відмінити». Повинен виконуватися негайно або повністю, або частково, а невиконана частина скасовується;

- "не знижувати». Обмеження за наказом не повинні бути знижені на суму дивідендів, якщо з цінними паперами проводяться операції без виплати дивідендів готівкою;

- "не підвіщуваті». Обмежений наказ на покупку, стоп-наказ на продаж або стоп-обмежений наказ на продаж, який не повинен бути підвищений на суму акцій, що купуються без дивідендів.

Існують також тимчасові накази, що діють в певний період часу, і відкриті, що діють до скасування їх клієнтом. Наказ може бути дан на день, тиждень, місяць і до скасування.

Біржові угоди на фондовій біржі діляться на види залежно від ризику їх виконання.

1. Касові операції - операції, повний розрахунок за якими відбувається протягом дня. Вони представляють особливий інтерес для клієнтів, що бажають з певних міркувань продати або купити конкретні цінні папери.

2. Термінові угоди - угоди, виконання яких передбачається здійснити в майбутньому. Їх виконання строго прив'язане до конкретної дати, встановленої в контракті, і залежить від їх складності. Залежно від способу встановлення цін розрізняють термінові угоди:

- на кінець місяця (ціна фіксується на рівні курсу біржового дня укладення термінової операції);

- на середину місяця (ціна на фондові папери не обмовляється, а розрахунки проводяться за курсом, який складається на певний термін);

- через фіксоване число днів після укладення угоди (як ціни паперу приймається її курс в будь-який заздалегідь обумовлений біржовий день в період від дня укладання угоди до дня закінчення розрахунків).

Залежно від механізму укладення виділяють:

- термінові угоди «наразніцу», після звершення яких один з контрагентів зобов'язаний сплатити суму різниці між курсами, встановленими під час укладання угоди, і курсами, що фактично склалися в момент ліквідації угоди;

- термінові форвардні угоди, повний розрахунок за якими повинен відбутися на певну дату в майбутньому;

- пролонгаційні угоди, однією зі сторін яких виступає спекулянт, який грає на різниці курсової вартості цінних паперів.

За способом розрахунку розрізняють термінові угоди:

- із заставою, в яких контрагент виплачує іншому зацікавленій особі визначену договором між ними суму грошей;

- з премією, які можуть бути з правом вибору часу, простими, короткими, твердими, двосічним і стелажними;

- опціонні (опціон), відповідно до яких одна особа надає іншій особі право купити або продати цінні папери за встановленою ціною протягом певного часу;

- ф'ючерсні - на покупку-продаж фінансових активів в майбутньому.

Термінові біржові угоди мають два різновиди: репорт і депорт, які визначаються становищем біржового гравця в угоді: «бики» - репортіруют; «Ведмеді» - депортують.

Репорт - це різновид термінової угоди, яка полягає в тому, що власник цінних паперів продає їх банку із зобов'язанням викупу через певний строк за вищою ціною. Різниця між цінами являє дохід і є показником, що характеризує стан біржі.

«Бик» - біржовий спекулянт, грає на підвищення, т. Е. Продає за офіційним курсом цінні папери, які повинні бути продані по ліквідаційному курсу, і за тим же договором купує їх до кінця ліквідаційного строку за ціною, що перевищує офіційний курс. Для спекулянта вигоди полягають в тому, що він звільняється від необхідності прийняти куплені їм папери і продовжує операцію.

«Бики» найчастіше укладають угоди з «ведмедями», але можуть звернутися і в банки. Як правило, операції «ведмедів» складаються з трьох кроків: придбання цінних паперів у позику, продажу паперів і покупки раніше проданих паперів за нижчою ціною і повернення їх позикодавцеві.

«Бик», на відміну від «ведмедя», грає на підвищення, вичікуючи, поки ціна не піде вгору, і тоді продає. «Бик» намагається продати папери з вигодою для себе, т. Е. В той момент, коли їх курс підніметься до максимуму, після чого ціна може піти вниз. Отже, відмінність між «ведмедями» і «биками» полягає лише в тому, що «бик» спочатку купує, а потім продає, а «ведмідь» спочатку продає, а потім купує.

Депорт - спекулятивна біржова угода, що укладається в розрахунку на зниження курсу цінних паперів з метою отримання курсової різниці. До неї вдається «ведмідь». При цьому він продає цінні папери, але купити їх назад не поспішає, оскільки вважає, що ціна на них може впасти ще нижче. Тоді він купує у кого-небудь за офіційним курсом до настання ліквідаційного строку паперу і за тим же договором продає цій же особі ці папери за більш низьким курсом. Різниця становить депорт. Вигоди для «ведмедя» полягають у тому, що він, з одного боку, виконує свої зобов'язання по покупці, а з іншого - продовжує гру на пониження.

Банк при укладанні даних угод є посередником і не несе спеціальних ризиків за операціями репорт, оскільки в договорі, як правило, фіксуються курси покупки і продажу цінних паперів, які залишаються незмінними протягом усього терміну виконання контракту.

Прибуток учасників біржових торгів залежить від різниці між цінами продажу і покупки біржового товару, які вказуються в біржовому бюлетені. У більш широкому сенсі в біржовій практиці термін «маржа» використовують для позначення різниці між курсами цінних паперів. Розмір початкової маржі біржа визначає самостійно. Розмір фактичного запасу am розраховують за формулою

Розмір фактичного запасу am розраховують за формулою

де ПРС - поточна ринкова вартість активів, що належать інвестору; пР -заемние кошти.

З формули видно, що при зміні фактичної вартості цінних паперів фактична маржа також буде змінюватися. Вона може виявитися вище або нижче вихідного (необхідного) рівня.

Наприклад, якщо було придбано п акцій за початковою ціною продажу Р і необхідна маржа дорівнює гт відсотків, то заборгованість інвестора складе Наприклад, якщо було придбано п акцій за початковою ціною продажу Р і необхідна маржа дорівнює гт відсотків, то заборгованість інвестора складе   і не буде змінюватися при коливанні курсу акцій і не буде змінюватися при коливанні курсу акцій. Ринкова вартість активів залежить від поточної ціни Рс акцій: ринкова вартість активів = ПРС.

Тоді формулу для фактичного запасу можна представити у вигляді

Щоб уникнути втрат брокерська фірма вимагає, щоб фактична маржа інвестора не опускалася нижче певного рівня, що встановлюється брокерської фірмою (якщо інше не передбачено законом). Подібна маржа носить назву підтримуваної маржі - тт.

Якщо внаслідок зниження курсу акцій ВАТ «Леноблагрострой» фактична маржа впаде нижче підтримуваної (25%), то брокер направить інвестору маржинальне вимога, де будуть запропоновані три альтернативи:

- внести додатково на маржинальний рахунок гроші або цінні папери;

- оплатити частину боргу;

- продати частину куплених акцій і використовувати виручку для часткової оплати позики.

Кожне з цих рішень має привести до збільшення фактичного запасу до рівня тт.

Якщо фактична маржа інвестора знаходиться в межах 0,25 ... 0,5, т. Е. Вище підтримуваної, але нижче спочатку необхідної, то операції з рахунком інвестора будуть обмежені в тому сенсі, що не дозволятися будь-які дії (наприклад, зняття грошей з рахунку), що зменшують величину фактичного запасу.

Якщо в результаті підвищення ринкової ціни куплених з маржею акцій фактична маржа інвестора перевищить рівень rm, то у інвестора є дві альтернативи:

- зняти на свої потреби таку частину суми, щоб після цього фактична маржа am дорівнювала необхідної rm.

- закрити позицію - продати подорожчали акції. У цьому випадку інвестор може підвищити очікувану норму віддачі акцій.

Залежно від ситуації на фондовій біржі значення маржі може змінюватися:

- рахунок брокерської фірми з заниженою маржею, при якому її значення опускається нижче необхідного рівня. В такому випадку біржа (або брокерська фірма) робить запит на збільшення маржі шляхом поповнення інвестором грошей на рахунку або продажу деяких з цінних паперів;

- рахунок брокерської фірми з необмеженою маржею, при якому значення маржі піднімається з-за підвищення цін акцій. Купівля цінних папері з використанням маржі застосовується при наявності впевненості в тому, що в найближчому майбутньому курс певних цінних паперів зросте. Якщо ж такої впевненості немає, то клієнт може зайнятися їх продажем «без покриття».

Продаж «без покриття» здійснюється шляхом позики цінних паперів або сертифікатів на них для використання в початковій угоді і повернення позики такими ж паперами, придбаними в наступних угодах.

При продажу цінних паперів «без покриття» існує ризик, що позичальник не поверне борг. В такому випадку захистити брокерську фірму від втрат може резервна маржа, що розраховується за формулою

Резервна маржа = (Вартість проданих «без покриття» цінних паперів - Поточна ринкова вартість позичених цінних паперів) / Поточна ринкова вартість позичених цінних паперів.

Значення резервної маржі змінюється в залежності від ситуацій, що впливають на курс акцій на ринку цінних паперів:

- якщо курс акцій зростає в порівнянні з прийнятим в розрахунках фактичного запасу, то від клієнта брокерської фірми потрібне додаткове збільшення маржі (поповнення рахунку грошима або цінними паперами);

- якщо курс акцій падає, то фактична маржа буде перевищувати вихідний (необхідний) рівень, і вийде рахунок з надлишковою маржею. В даному випадку продавець акцій може зняти зі свого рахунку суму грошей, трохи перевищує різницю у вартості;

- якщо курс акцій коливається настільки незначно, що в окремі відрізки часу фактична маржа вище необхідного, але нижче вихідного значення, то в даній ситуації порушується вимога дотримання вихідного рівня маржі і рахунок стає обмеженим.

Розглянемо дії брокера на прикладі коротких продажів цінних паперів.

У загальному сенсі під короткою продажем розуміють продаж за дорученням інвестора (між іншим, інвестора А) цінних паперів, що належать інвестору В. Інвестор А зобов'язаний повернути борг по завершенні всієї операції не грошима, а акціями.

Оскільки короткий продаж пов'язана з запозиченням акцій, існує ризик того, що інвестор А не поверне їх (наприклад, розориться і не матиме коштів викупити акції). Якщо це станеться, то повертати акції інвестору В буде змушена брокерська фірма. Щоб частково убезпечити себе від подібних втрат, брокерська фірма не видає інвестору. А на руки виручку, отриману від короткого продажу акцій, і встановлює первинну необхідну маржу rm понад отриманої виручки від короткого продажу. Зазвичай rm для коротких продажів дорівнює rm для покупок з маржею.

Фінансовий стан інвестора А брокер також визначає за допомогою фактичного запасу am, яка в даному випадку буде

Фінансовий стан інвестора А брокер також визначає за допомогою фактичного запасу am, яка в даному випадку буде

Формулу для підрахунку фактичного запасу можна представити у вигляді

Формулу для підрахунку фактичного запасу можна представити у вигляді

де п - кількість коротко проданих акцій; Р - ціна, за якою акції були коротко продані; r т - необхідна маржа; Рс - діюча ринкова ціна акцій.

При коротких продажах встановлюють мінімальний рівень фактичного запасу - підтримувану маржу mm, нижче якої am не може опускатися. Брокер щодня призводить рахунок інвестора А у відповідність з ринковою ситуацією і вираховує фактичного запасу. Якщо вона опускається нижче підтримуваної, то брокер направляє інвестору маржинальне вимога з проханням привести рахунок у відповідність з підтримуваної маржею. Зробити це можна, внісши на рахунок додаткову суму.

Коли фактична маржа вище підтримуваної (0,25), але нижче за первинну (0,5), операції по рахунку інвестора А обмежуються, і йому не дозволяється використовувати рахунок таким чином, щоб це приводило до зменшення фактичного запасу (наприклад, купувати цінні папери) .

Якщо ціна коротко проданих акцій знизиться і фактична маржа інвестора перевищить рівень r т, інвестор може:

- зняти з рахунку стільки грошей, щоб фактична маржа скоротилася до рівня не нижче 0,5 - необхідного рівня;

- закрити коротку позицію, тобто. Е. Купити акції, що подешевшали і повернути борг інвестору В. В такому випадку інвестор має можливість отримати високу норму віддачі.


[118] Ключников І. К, Молчанова О. А., Ключников О. І. Банки і біржі: досвід системного аналізу. СПб .: Изд-во СПбГУЕФ, 2006.-296 с; Decimalizing Humpty Dumpy. Finally a National Market System? Maybe! // The Bridge Handbook of World Stock, Derivative & Commodity Exchanges. Tenth Anniversary Exchanges. Tenth Anniversary Edition. - London: Mondo Visionc. 2000. - P. XXXVIII.

Finally a National Market System?