Позиковий капітал - капітал корпорації, отриманий у вигляді боргового зобов'язання. На відміну від власного капіталу, має кінцевий термін і підлягає беззастережному поверненню.

У складі позикового капіталу відповідно до змісту пасиву балансу організації можна виділити наступні його елементи:

• • довгострокові позикові кошти;
• • відкладені податкові зобов'язання;
• • оціночні зобов'язання (довгострокові);
• • інші довгострокові зобов'язання;
• • короткострокові позикові кошти;
• • кредиторська заборгованість;
• • Доходи майбутніх періодів;
• • оціночні зобов'язання (короткострокові);
• • інші короткострокові зобов'язання.

Незважаючи на те, що початковим джерелом фінансових ресурсів корпорації виступає власний капітал, позиковий капітал має деякі переваги використання для фінансування в порівнянні з власним капіталом, до яких відносяться:

• 1) широкі можливості залучення, особливо при високому кредитному рейтингу позичальника;
• 2) можливість обеспечивания приросту рентабельності власного капіталу за рахунок ефекту фінансового важеля за умови, що рентабельність активів перевищує середню процентну ставку за кредит;
• 3) більш низька вартість залучення за рахунок ефекту "податкового щита", оскільки відсотки за банківський кредит при оподаткуванні прибутку включаються до складу витрат, тому зменшують оподатковуваний прибуток;
• 4) забезпечення зростання фінансового потенціалу корпорації для збільшення активів при зростанні темпів зростання обсягу продажів;
• 5) детермінований рівень прибутковості: у зв'язку з тим, що ставка відсотка визначена сторонами заздалегідь у фіксованому розмірі, в той час як рівень прибутковості власного капіталу формується в умовах невизначеності (він залежить від рівня фінансових результатів діяльності);
• 6) фінансово забезпечений характер використання позикового капіталу - як такого забезпечення виступають зазвичай гарантії третіх осіб, заставу чи заклад майна;
• 7) переважне право задоволення претензій кредиторів в порівнянні з правом задоволення претензій власників (акціонерів, пайовиків і т.п.) в разі банкрутства організації, що передбачено законодавством більшості країн;
• 8) відсутність у власників позикового капіталу права на управління корпорацією, яке надано власникам.

У той же час використання позикового капіталу притаманні і недоліки:

• 1) залучення позикових коштів формує фінансові ризики (кредитний, процентний, ризик втрати ліквідності і ін.);
• 2) активи, утворені за рахунок позикового капіталу, формують нижчу (за інших рівних умов) норму прибутку на капітал, так як виникають додаткові витрати по обслуговуванню боргу перед кредиторами;
• 3) висока залежність вартості позикового капіталу від коливань кон'юнктури на кредитному ринку (особливо при довгостроковому запозиченні коштів);
• 4) складність процедури залучення позикових коштів (особливо в великих розмірах і на термін понад один рік), так як надання кредитних ресурсів залежить від можливостей банків (кредиторів), що вимагають застави майна або гарантій інших господарюючих суб'єктів [2] .

Відповідно до глави 42 ЦК РФ фінансові зобов'язання можуть бути оформлені у вигляді договорів кредиту й позики, товарного і комерційного кредиту. Виділяються і окремі види фінансових зобов'язань: вексельні зобов'язання і зобов'язання, що виникають при випуску та продажу господарським товариством облігацій (рис. 3.3).

Мал. 3.3. Види позики і кредиту

За договором позики одна сторона (позикодавець) передає у власність другій стороні (позичальникові) грошові кошти або інші речі, визначені родовими ознаками, а позичальник зобов'язується повернути позикодавцеві таку ж суму грошових коштів (суму позики) або рівну кількість інших отриманих їм речей того ж роду і якості [3] .

У випадках, передбачених законом або іншими правовими актами, договір позики може бути укладений шляхом випуску та продажу облігацій [4] .

Облігація - це іменна або представницькою цінний папір, що засвідчує відносини позики між її власником (кредитором) і особою, що випустила облігацію (боржником). Кредитор має право у встановлений термін вимагати погашення облігацій, тобто виплати її номінальної вартості або номінальної вартості і відсотків в залежності від умов випуску цієї облігації.

Облігації можуть бути випущені тільки на певний термін. Це пояснюється їх видачею на підставі виникнення відносин позики, основними принципами якого є терміновість, зворотність і платність [5] .

Корпоративні облігації - це боргові, емісійні, що котируються, фондові, біржові, ринкові, термінові цінні папери, що мають особливу інвестиційною вартістю:

• • що виражають позикові, боргові відносини між кредитором і емітентом;
• • самостійно звертаються на фондовому ринку аж до їх погашення емітентом і мають власний курс;
• • володіють властивостями ліквідності, надійності, прибутковості та іншими інвестиційними якостями.

З огляду на позиковий характер відносин, опосередковуваних облігацією, можна відзначити, що особа, що випустило облігацію, не так емітент, скільки боржник. Облігація виступає в якості цінного паперу, опосредующей відносини позики між її власником (кредитором) і емітентом (позичальником). Корпоративні облігації - це документовані інвестиції, здійснювані в підприємства з метою отримання від емітентів обумовлених форм (і розмірів) доходів, а також погашення (повернення) авансованої раніше суми на певний термін.

До випуску облігацій вдаються тоді, коли акціонерного капіталу вже недостатньо для обслуговування процесу розширеного відтворення основних фондів.

Випуск облігацій - більш краща грошова операція, ніж збільшення статутного капіталу і пов'язані з цим додаткова емісія і розширення кола акціонерів. Усереднений емітент тут часто має справу не з масовими, а з великими інституційними інвесторами. У цьому випадку немає ризику втратити контрольний пакет акцій, існує також полегшений облік власників цінних паперів. Реєстр ведеться тільки при випуску іменних облігацій. Перевагу облігації не перекреслюється тією обставиною, що умови її випуску зазвичай більш деталізовані, ніж проспект емісії, а емітент в ході звернення повинен здійснювати її комплексне обслуговування (виплату відсотків, погашення та ін.).

Найбільш складним інструментом, що поєднує характеристики пайових і боргових цінних паперів, є конвертована облігація.

Конвертовані облігації є цінними паперами з фіксованою прибутковістю, які можуть бути обміняні на базисні акції емітента на умовах, зазначених у проспекті емісії.

У Росії першою стала використовувати цей інструмент нафтова компанія "Лукойл" (облігації НК "Лукойл" розміщені на західних ринках).

Випуск конвертованих облігацій має нижчу вартість обслуговування в порівнянні з випуском звичайних облігацій у зв'язку з тим, що інвестор має можливість отримати дохід від конвертації облігацій в акції, якщо ринкова ціна останніх істотно зросте. Крім того, вимоги, які пред'являються емітенту, менш жорсткі, ніж в разі проведення прямого запозичення.

Емісія конвертованих облігацій є також способом розміщення додаткової емісії акцій емітента за умови реалізації права конвертації за вищою ціною, ніж при проведенні емісії безпосередньо акцій. Це пов'язано з тим, що інвестори асоціюють нову емісію зі зниженням прибутку, а значить, і дивідендних виплат у розрахунку на одну звичайну акцію. Л збільшення прибутку від використання залучених коштів вимагає часу.

Оцінюючи позитивні моменти фінансування за допомогою емісії конвертованих облігацій, необхідно враховувати також і ризики, які несе емітент.

Єврооблігації - боргові зобов'язання, номіновані в іноземній валюті (на відміну від валюти країни розміщення) і які звертаються за межами Росії. Найбільш популярні валюти випуску: долар США, німецька марка і японська ієна.

Ринок єврооблігацій становить значний інтерес для найбільших російських компаній по ряду причин.

• 1. Його привабливість визначається нижчою ціною запозичення на міжнародному ринку капіталів але порівняно з внутрішніми процентними ставками і можливістю залучати гроші на досить тривалий термін.
• 2. Обсяг ринку єврооблігацій оцінюється в кілька сот мільярдів доларів.
• 3. На ньому представлений широкий круг інвесторів з різних країн, що дозволяє залучати досить значні суми.
• 4. Розміри позик на цьому ринку в середньому коливаються від 100 до 300 млн дол.
• 5. Щодо слабке регулювання і гнучкість ринку єврооблігацій дають можливість використовувати різні схеми залучення коштів, різні типи облігацій (з фіксованою і плаваючою ставками відсотка, з нульовим купоном; номіновані в різних валютах; забезпечені і незабезпечені; конвертовані і т.д.) і застосовувати велика кількість новацій у цій області.
• 6. Ринок єврооблігацій нс регулюється національним законодавством, а працює за правилами, виробленим самими учасниками.

При корпоративних випусках єврооблігацій використовуються спеціально засновані за кордоном компанії. Формальним емітентом облігацій виступає дочірня компанія, яка приваблює кошти під гарантії російського засновника. Отримані від емісії кошти передаються російської компанії у вигляді кредиту, умови якого аналогічні умовам випуску облігацій. Таким чином, з точки зору російського законодавства російська компанія отримує довгостроковий валютний кредит від нерезидента, що дає можливість уникнути подвійного оподаткування, а також дозволяє включати витрати на виплату відсотків до собівартості.

Останнім часом зростає питома вага корпоративних векселів, випущених промисловими, транспортними та енергетичними компаніями.

Причини емісії векселів в основному складаються в необхідності збільшення власних оборотних коштів в умовах різкого дефіциту грошової маси.

Звернення корпоративних векселів не підпадає під юрисдикцію вексельного законодавства, правила обігу векселів кожного емітента унікальні і істотно розрізняються. Умови їх погашення встановлюються векселедержателем.

Вексель - це цінний папір, який засвідчує безумовне зобов'язання векселедавця (тобто того, хто видав вексель) або іншого платника, зазначеного у векселі, сплатити при настанні терміну певну суму векселедержателю (власнику векселя).

Конкретного поділу векселів але типам, крім поділу па прості і перекладні, Федеральним законом від 11 березня 1997 № 48-ФЗ "Про переказний і простий вексель" не передбачено, проте в загальних випадках векселі можна розділити на товарні та фінансові.

Простий вексель являє собою боргову розписку, яка підпадає під дію вексельного права за умови дотримання форми документа. Що стосується переказного векселі векселедавець - трасант розплачується не грошима, а обов'язком себе з боку третьої особи - трасата або іншими своїми активами, за умови наявності відповідного покриття, наявного у трасата. У разі відмови трасата платити трасант зберігає відповідальність за платіж перед векселедержателем. [6]

Товарні векселі, як правило, застосовуються як засіб оплати між організаціями за реалізовані товари, роботи і послуги, а фінансові векселі видаються банками та іншими кредитними організаціями.

Переваги випуску векселів полягають перш за все у відсутності необхідності реєстрації проспекту емісії, що дозволяє в повній мірі отримати вигоду, маніпулюючи цими параметрами. Векселі можна закласти, внести у вигляді внеску в статутний капітал новоствореного підприємства. Їх можна також врахувати в банку, тобто продати банку.

До переваг вексельної форми розрахунків для продавців відноситься і прискорення оборотності коштів. Покупцям векселі дозволяють скоротити потребу в оборотних коштах, гарантувати надходження необхідних для виробництва ресурсів.

Головна проблема корпоративних векселів - практично повна відсутність контролю над їх обсягами і умовами їх випуску. У той же час введення жорстких заходів регулювання - лімітів на випуск векселів, звітності з їх випуску або прив'язки обсягів емісії до будь-яких показників діяльності підприємств - суперечить міжнародним нормам, зокрема Женевської вексельної конвенції [7] .

Відносини за кредитним договором регулюються ст. 819 і 820 ГК РФ. Кредитний договір оформляється з кредитною організацією, він обов'язково процентний. В іншому до нього застосовуються правила, встановлені для договору позики, якщо в самому кредитному договорі не встановлено інше. Зокрема, до кредитів можуть застосовуватися правила про цільове позику (ст. 814 ЦК України), включаючи надання кредитору можливості контролювати цільове використання кредиту і припиняти кредитування в односторонньому порядку в разі прострочення цільового призначення кредиту.

Згідно ст. 821 ГК РФ кредитор має право відмовитися від повного або часткового надання кредиту, якщо існують обставини, які свідчать про неможливість повернення суми кредиту в строк. Наприклад, при неплатоспроможності боржника. Але і позичальник не може бути примушений до отримання, якщо інше прямо не передбачено кредитним договором [8] .

Кредитний договір, предметом якого виступають речі, які визначаються родовими ознаками, є товарним кредитом. Договір товарного кредиту підпорядкований загальним правилам про кредитування, а вимоги про кількість, асортимент, комплектності, якості, тарі і (або) упаковці надаються речей повинні відповідати правилам про договорі купівлі-продажу товарів, якщо інше не передбачено договором товарного кредиту.

Кредит може бути наданий не тільки спеціальною угодою, а й іншими договорами, виконання яких пов'язане з передачею у власність другій стороні грошових сум або інших речей, визначених родовими ознаками (комерційний кредит). Відповідно до подібними договорами (наприклад, купівлі-продажу, підряду, послуг і т.д.) в якості комерційного кредиту розглядаються аванс, попередня оплата, відстрочення та розстрочення платежів, тобто випадки, коли виконання зобов'язань і зустрічна грошова виплата не збігаються за часом [9] .

До комерційного кредиту застосовуються правила про договір позики і кредитний договір, якщо інше не передбачено правилами про договір, з якого виникло відповідне зобов'язання, і не суперечить суті такого зобов'язання (ст. 823 ЦК України).

В даний час на фінансовому ринку з'являються нові форми і методи отримання грошових коштів, які можуть бути використані як джерела фінансування діяльності підприємства: факторинг, форфейтинг, лізинг. Крім того, капітал підприємства включає в себе залучені кошти. Залучені кошти у вигляді кредиторської заборгованості надаються підприємству у тимчасове користування постачальниками та підрядниками.

Стійкі пасиви - це та величина кредиторської заборгованості, яка постійно знаходиться в розпорядженні підприємства. До них, зокрема, відносяться:

• • мінімальна заборгованість по заробітній платі працівникам організації;
• • мінімальна заборгованість по відрахуваннях на соціальні потреби (єдиному соціальному податку);
• • мінімальна заборгованість з податків і зборів;
• • мінімальний залишок резерву майбутніх витрат;
• • мінімальна заборгованість за авансами покупцям.

Мінімальна заборгованість працівникам підприємства з нарахованої заробітної плати виникає в силу того, що є розрив у часі між нарахуванням заробітної плати та її виплатою. Розмір цієї заборгованості протягом місяця постійно змінюється, але на кожному підприємстві утворюється сума, нижче якої заборгованість не знижується.